华尔街异口同声：美元还要跌！

财(cái)联社6月3日讯(rìxùn)（编辑 潇湘）越来越多的华尔街投行近来正重申他们的预测——即受降息、经济增长放缓以及美国总统特朗普的贸易和税收政策影响，美元(měiyuán)将进一步走弱。

摩根士丹利表示，到明年年中，美元将跌至新冠疫情期间的最低水平；摩根大通也同样看跌美元；高盛集团则表示，如果关税措施(cuòshī)受阻，华盛顿(huáshèngdùn)寻求(xúnqiú)其他收入来源的努力可能会对美元造成更大的负面影响。

富国银行驻纽约策略师(cèlüèshī)Aroop Chatterjee表示：“我们认为，围绕美元贬值的中期叙事正在形成(xíngchéng)。”

周一，在全球贸易(màoyì)紧张局势加剧的背景下，美元兑所有G10货币就再度全线下跌。目前(mùqián)，ICE美元指数(zhǐshù)在年内的累计跌幅已经达到了8.9%。根据道琼斯市场(shìchǎng)的统计，该指数已就此创下了史上最糟糕的开年头五个月表现。

传统利差交易(jiāoyì)逻辑被颠覆

值得一提的是，在年内美元持续走弱的过程中，最为令人印象深刻的一点就是外汇市场上传统的利差交易逻辑，几乎已荡然无存——由于特朗普(tèlǎngpǔ)总统的政策反复无常，投资者对美国资产的兴趣(xìngqù)降温，美国国债收益率与美元之间传统的紧密(jǐnmì)关系已经(yǐjīng)破裂。

在过往，衡量政府借贷成本的长期美债收益率走势往往(wǎngwǎng)与美元汇率是(shì)同向波动(bōdòng)的，较高的收益率通常表明经济运行良好，并能吸引外资流入。

然而，自今年4月初(yuèchū)特朗普宣布(xuānbù)其“解放日”关税以来，10年期美债收益率虽已从4.16%升至4.42%，但美元兑一篮子货币美元汇率却下降了4.7%。上(shàng)月，美元汇率与美债收益率之间的关联性降至近三年最低水平(zuìdīshuǐpíng)。

瑞银集团(jítuán)G10外汇策略主管Shahab Jalinoos表示，“在正常情况下，美债收益率上升(shàngshēng)表明美国(měiguó)经济表现强劲。这对资本流入美国很有吸引力。”

但他也表示，“如果收益率上升是因为美国债务风险(fēngxiǎn)更高，是因为财政(cáizhèng)担忧和(hé)政策不确定性，那么美元就会同时走软。这种模式在新兴市场其实颇为常见。”

而眼下，美元所面临的局面无疑就是后者。特朗普(tèlǎngpǔ)强推的“美丽大法案”可能加剧(jiājù)美国预算赤字，加上穆迪近期下调了美国主权信用评级(píngjí)，让投资者更加关注赤字的可持续性，并(bìng)对美债价格造成了严峻压力。

阿波罗首席经济学家Torsten Sløk的分析显示，美国政府的信用(xìnyòng)违约(wéiyuē)掉期(CDS)价差——反映防范(fángfàn)贷款违约风险的成本的交易水平，目前已与希腊和意大利相似。这两国曾经是欧洲债务危机的“震中(zhènzhōng)”。

特朗普对(duì)美联储主席鲍威尔的抨击也令市场感到不安。他上周与鲍威尔进行了一次会面，并对这位(zhèwèi)美联储主席表示，其年内迄今仍未实施降息是错误之(zhī)举。

城堡证券全球利率交易主管Michael de Pass表示，“以往美元的(de)强势部分来自于其制度的完整性：法治、央行的独立性和政策的可预见性。这些因素使美元成为了(le)储备(chǔbèi)货币。”

但他补充道，“过去三个月里，这些都已经成为了问题(wèntí)。市场当前的一大关切是美元的机构(jīgòu)可信度正在被削弱。”

美债收益率与美元之间的背离表明(biǎomíng)，近年来市场传统的利差交易模式发生了明显变化(biànhuà)——当时对货币政策和经济增长方向的预期是(shì)政府借贷成本和汇率走势的关键驱动因素。

安联资产管理公司全球外汇主管Andreas Koenig表示，新的模式(móshì)可能会增加寻求避险资产的投资者面临的风险(fēngxiǎn)。

他说，“这改变了一切。在过去几年中，投资组合中持有多头美元曾是非常好的稳定(wěndìng)因素。当美元是一个稳定因素的时候，你(nǐ)会拥有一个稳定的投资组合。而如果美元突然与其他资产类别发生(fāshēng)关联，那就(jiù)会增加风险。”

美国商品期货交易委员会的(de)持仓数据显示，目前市场人士对美元的看跌情绪还远未达到极端水平，这凸显出(tūxiǎnchū)美元未来可能仍面临巨大(jùdà)的下行压力。

以Meera Chandan为首的摩根大通策略师上周就强化了对美元的负面看法，转而建议(jiànyì)押注日元、欧元和澳元。摩根士丹利也将欧元、日元和瑞郎，列为美元下跌(xiàdiē)的最大(zuìdà)赢家。

巴克莱银行货币策略师Skylar Montgomery Koning表示，美元的(de)逆风可能来自债券市场的进一步疲软(píruǎn)、贸易战的升级以及美国(měiguó)数据的疲软。

Amundi Pioneer投资(tóuzī)管理公司外汇策略主管兼投资组合(zǔhé)经理Paresh Upadhyaya则预计，彭博美元指数在未来12个(gè)月内还将贬值10%。

“资本税”下(xià)雪上加霜

对高盛来说，接下来可能令美元前景雪上加霜的一大风险，还来自于(yú)特朗普(tèlǎngpǔ)可能会对外国企业和投资者进行的“下一步动作”——即(jí)许多市场人士上周提到的“美丽大法案”中的“第899条款”。

财联社上周曾介绍过，该条款将允许美国对其认为具有惩罚性税收政策国家的(de)企业和投资者征收额外税款。换言之，若某国被(bèi)美国财政部认定存在“不公平税收”行为，则该国的实体——包括企业、居民(jūmín)甚至这些(zhèxiē)个人或企业持有的海外受控公司，在美国境内的投资和经营活动都可能将面临更(gèng)高的税率。

包括Kamakshya Trivedi和Michael Cahill在内的高盛策略师在一份报告中写道，即使该(gāi)工具的适用范围相对狭窄，但在投资者已(yǐ)在将跨资产相关性转变视为回避美国资产、寻求更大程度多样化(duōyànghuà)的原因之际(zhījì)，此类工具依然将会加剧投资者对美国投资风险(fēngxiǎn)的担忧。

在另一份报告中，高盛策略师们称(chēng)，他们的模型显示美元汇率约被高估15%，因此还有进一步下跌空间。他们补充称，这一(zhèyī)跌势可能会由全球(quánqiú)资产的重新配置和重新定价推动。

高盛策略师们(men)认为(rènwéi)，投资者应为美元走弱——尤其是相对于欧元、日元和瑞士法郎(ruìshìfǎláng)贬值的形势做好准备(zhǔnbèi)，这三种货币近几个月来都在升值。他们还指出，这些新的风险也构成了拿出部分资金配置黄金的有力理由。

摩根士丹利宏观(hóngguān)策略全球主管Matthew Hornbach周一在接受媒体采访时也表示，“美国以外(yǐwài)的投资者正在重新审视他们对美国的风险敞口(chǎngkǒu)——这既包括资产持有量，也包括与这些资产持有量相关的货币风险敞口。他们提高了对冲比率，这是未来12个月美元面临(miànlín)下行压力的因素(yīnsù)之一。”

该行预测美元指数将下跌约(yuē)9%，到明年这个时候达到91。

瑞银策略师Shahab Jalinoos则指出，“政策的不确定性越(yuè)大，投资者就越有(yǒu)可能提高他们的对冲比率，如果对冲比率在现有美元(měiyuán)资产存量基础上提高，那可能将带来(dàilái)数以十亿计的美元卖盘。”