美国宏观经济观察:美联储这回真的应该降息了?
美国宏观经济观察:美联储这回真的应该降息了?
美国宏观经济观察:美联储这回真的应该降息了?财联社7月2日讯(编辑 潇湘)在财经新闻里,相信许多投资者常常会听到“软数据”和“硬数据”这(zhè)两个术语(shùyǔ)。
我们先来为投资者(tóuzīzhě)再梳理一遍两者的含义:
硬数据(shùjù)是指可以量化、具体的数字数据,通常是通过实际观察、统计或者测量(cèliáng)得到的数据,比如GDP增长率(zēngzhǎnglǜ)、失业率、零售销售额等。因而硬数据通常是客观、准确的——因为它们是基于(jīyú)实际的统计数据,可以直接反映经济现状和趋势。
而软数据是指主观性(zhǔguānxìng)较强的、难以量化的数据,通常来源于调查、问卷调查、专家意见等,比如消费者信心指数、企业(qǐyè)景气指数等。软数据往往反映了人们的看法、感受和预期,虽然(suīrán)也能提供一定的参考价值,但受到主观因素的影响较大(jiàodà),容易受到误导或主观偏见的影响。
而宏观策略师、在英国居住的著名财经撰稿人Simon White近来发现,当前美国软数据的承压(chéngyā)程度,已经达到(dádào)了美联储历史上(shàng)降息的门槛,如果美联储宽松政策的规模和时机(shíjī)足以阻止硬数据恶化及经济衰退,那么股市将因此受益。
White调侃称,“美国总统特朗普可能很快就不用再等待了(le)。
自今年1月上任以来,特朗普(tèlǎngpǔ)就一直在鼓动美联储降息,而美联储主席(zhǔxí)鲍威尔则始终拒绝让步。不过,由于软数据近来面临的下行压力愈发加大——这种压力在历史上总会引发宽松政策回应,美联储现在其实(qíshí)已经有了顺应特朗普要求的借口(jièkǒu)。”
众所周知,降息对股市来说(láishuō)应该是利好的(de),但通常当美联储降息时,“糟糕的事情”(经济滑坡)往往正在(zhèngzài)发生,且股市早已处于下跌之中。
而White认为,当前的非典型情况在于,美联储是在股市处于上升(shàngshēng)趋势并(bìng)创下新高之际考虑降息的。股市和信贷资产是否会走弱(ruò),将取决于美联储的宽松政策是否足够快、力度是否足够大,以防止任何经济放缓恶化成(chéng)衰退。
White指出,硬(yìng)数据和软数据对于追踪经济演变都至关重要。但与经济学家不同,投资者往往(wǎngwǎng)更关注美联储如何回应这些数据,以及这对资产(zīchǎn)表现意味着什么。
White表示,经济衰退往往源于软数据与硬数据之间的相互作用。大多数时候,它们相对独立地变动。然而,在(zài)某些时候它们也会相互缠绕,并(bìng)形成(xíngchéng)具有破坏性的负面反馈循环。
一般而言,软数据会(huì)首先(shǒuxiān)走弱,如果其持续疲软时间足够长,最终会通过股市下跌导致财富效应受挫、投资意愿受挫等方式影响硬数据。随后,硬数据的(de)下滑又会开始(kāishǐ)对软数据产生负面影响,从而引发恶性下行螺旋——通常最终会导致经济衰退。
而美联储其实可以尝试(chángshì)将这种负面连锁反应,扼杀在萌芽状态。软数据的恶化通常(tōngcháng)是由情绪主导的;政策宽松政策可以逆转这种恶化。但(dàn)如果美联储等到硬数据受到威胁才行动,那几乎肯定会为时已晚。
因此(yīncǐ),White认为,如果人们想要预判美联储的行动,关注重点应该是软数据而非硬(yìng)数据。
软数据当前“不对劲(búduìjìn)”
而(ér)当前的软数据,其实正告诉人们情况有些不对劲。
White在下图中综合整理了大量硬数据和软数据,并定义为若某(mǒu)指标突破特定阈值即为“承压(chéngyā)状态(zhuàngtài)”。目前超过半数的软数据指标已处于承压状态,即便硬数据仍保持平稳。
White认为,美联储很有可能会对此做出回应——很快降息(jiàngxī)。
从历史上看,下图汇总了(le)软数据(shùjù)承压期、美联储在历次宽松周期首次降息的(de)时间点,以及硬数据出现扰动的时期(shíqī)。不难发现,自1980年代中期以来,几乎每一次软数据承压,都伴随着美联储降息、停止加息或延长暂停期。
硬数据的(de)冲击则往往更为罕见,且仅在经济衰退期间发生——届时美联储往往已处于(chǔyú)灾难限制模式。
目前,软数据面临的(de)压力(yālì),也可从世界大型企业联合会的领先指标中看出:该指标正以更快的速度(sùdù)同比下降,其中ISM新订单和消费者预期分项的月度跌幅贡献最大。近期股价和信贷资产确实有所回升,但从六个月的基准来看,回升幅度(fúdù)不足以抵消软数据的负面态势。
接下来(jiēxiàlái)需要关注些什么?
White指出,近期美国经济发生(fāshēng)衰退的可能性依然较低,这与硬数据(shùjù)保持平静相符。但衰退往往是突然发生的,正如之前的图表所示,当硬数据的警报响起时,美联储往往已难有作为(zuòwéi)。
White认为,美国经济中至少(zhìshǎo)有两大潜在的疲软源(yuán)需要密切关注:
首先是就业市场。预先通知裁员信息的(de)(de)《工人调整和再培训通知》(WARN)数量已开始增加。如果这种情况持续下去,可能意味着就业市场终于站在了显著(xiǎnzhù)恶化的悬崖边。投资者将在周四获得(huòdé)有关失业金申请人数和非农就业的最新数据。
此外(cǐwài),如果住房市场(shìchǎng)持续疲软,同样可能引发经济下行。目前美国新屋销售正在萎缩,房价也已开始出现月度环比下跌。作为房地产市场领先指标的建筑许可数据,无论是独栋(dúdòng)住宅还是多单元建筑,在六个月滚动指标基础上都(dōu)处于下跌态势之中。
White总结称,接下来美股(měigǔ)的(de)关键,就在于软数据所(suǒ)预示的潜在经济放缓,最终是否会演变成衰退,而这在很大(hěndà)程度上取决于美联储何时以及在多大程度上放松货币政策。目前,市场(shìchǎng)将所有筹码都押在了“不会衰退”这一方。但如果衰退真的发生,市场可能将从当前水平大幅下跌。
当然,White还(hái)提到了一种可能性,即如果美联储迟迟未能通过宽松政策施以援手——可能是因为在(zài)关税(guānshuì)引发的物价压力下(xià),美联储更重视其抗通胀使命,那么以事实上的类似量化宽松(QE)形式(xíngshì)出现的财政刺激也可能会被实施。美国财政部长贝森特目前越来越倾向于(yú)以较短期限融资,如果这导致短期国库券发行增加,对风险资产将是有利的。

财联社7月2日讯(编辑 潇湘)在财经新闻里,相信许多投资者常常会听到“软数据”和“硬数据”这(zhè)两个术语(shùyǔ)。
我们先来为投资者(tóuzīzhě)再梳理一遍两者的含义:
硬数据(shùjù)是指可以量化、具体的数字数据,通常是通过实际观察、统计或者测量(cèliáng)得到的数据,比如GDP增长率(zēngzhǎnglǜ)、失业率、零售销售额等。因而硬数据通常是客观、准确的——因为它们是基于(jīyú)实际的统计数据,可以直接反映经济现状和趋势。
而软数据是指主观性(zhǔguānxìng)较强的、难以量化的数据,通常来源于调查、问卷调查、专家意见等,比如消费者信心指数、企业(qǐyè)景气指数等。软数据往往反映了人们的看法、感受和预期,虽然(suīrán)也能提供一定的参考价值,但受到主观因素的影响较大(jiàodà),容易受到误导或主观偏见的影响。
而宏观策略师、在英国居住的著名财经撰稿人Simon White近来发现,当前美国软数据的承压(chéngyā)程度,已经达到(dádào)了美联储历史上(shàng)降息的门槛,如果美联储宽松政策的规模和时机(shíjī)足以阻止硬数据恶化及经济衰退,那么股市将因此受益。
White调侃称,“美国总统特朗普可能很快就不用再等待了(le)。
自今年1月上任以来,特朗普(tèlǎngpǔ)就一直在鼓动美联储降息,而美联储主席(zhǔxí)鲍威尔则始终拒绝让步。不过,由于软数据近来面临的下行压力愈发加大——这种压力在历史上总会引发宽松政策回应,美联储现在其实(qíshí)已经有了顺应特朗普要求的借口(jièkǒu)。”
众所周知,降息对股市来说(láishuō)应该是利好的(de),但通常当美联储降息时,“糟糕的事情”(经济滑坡)往往正在(zhèngzài)发生,且股市早已处于下跌之中。
而White认为,当前的非典型情况在于,美联储是在股市处于上升(shàngshēng)趋势并(bìng)创下新高之际考虑降息的。股市和信贷资产是否会走弱(ruò),将取决于美联储的宽松政策是否足够快、力度是否足够大,以防止任何经济放缓恶化成(chéng)衰退。

White指出,硬(yìng)数据和软数据对于追踪经济演变都至关重要。但与经济学家不同,投资者往往(wǎngwǎng)更关注美联储如何回应这些数据,以及这对资产(zīchǎn)表现意味着什么。
White表示,经济衰退往往源于软数据与硬数据之间的相互作用。大多数时候,它们相对独立地变动。然而,在(zài)某些时候它们也会相互缠绕,并(bìng)形成(xíngchéng)具有破坏性的负面反馈循环。
一般而言,软数据会(huì)首先(shǒuxiān)走弱,如果其持续疲软时间足够长,最终会通过股市下跌导致财富效应受挫、投资意愿受挫等方式影响硬数据。随后,硬数据的(de)下滑又会开始(kāishǐ)对软数据产生负面影响,从而引发恶性下行螺旋——通常最终会导致经济衰退。
而美联储其实可以尝试(chángshì)将这种负面连锁反应,扼杀在萌芽状态。软数据的恶化通常(tōngcháng)是由情绪主导的;政策宽松政策可以逆转这种恶化。但(dàn)如果美联储等到硬数据受到威胁才行动,那几乎肯定会为时已晚。
因此(yīncǐ),White认为,如果人们想要预判美联储的行动,关注重点应该是软数据而非硬(yìng)数据。
软数据当前“不对劲(búduìjìn)”
而(ér)当前的软数据,其实正告诉人们情况有些不对劲。
White在下图中综合整理了大量硬数据和软数据,并定义为若某(mǒu)指标突破特定阈值即为“承压(chéngyā)状态(zhuàngtài)”。目前超过半数的软数据指标已处于承压状态,即便硬数据仍保持平稳。

White认为,美联储很有可能会对此做出回应——很快降息(jiàngxī)。
从历史上看,下图汇总了(le)软数据(shùjù)承压期、美联储在历次宽松周期首次降息的(de)时间点,以及硬数据出现扰动的时期(shíqī)。不难发现,自1980年代中期以来,几乎每一次软数据承压,都伴随着美联储降息、停止加息或延长暂停期。

硬数据的(de)冲击则往往更为罕见,且仅在经济衰退期间发生——届时美联储往往已处于(chǔyú)灾难限制模式。
目前,软数据面临的(de)压力(yālì),也可从世界大型企业联合会的领先指标中看出:该指标正以更快的速度(sùdù)同比下降,其中ISM新订单和消费者预期分项的月度跌幅贡献最大。近期股价和信贷资产确实有所回升,但从六个月的基准来看,回升幅度(fúdù)不足以抵消软数据的负面态势。

接下来(jiēxiàlái)需要关注些什么?
White指出,近期美国经济发生(fāshēng)衰退的可能性依然较低,这与硬数据(shùjù)保持平静相符。但衰退往往是突然发生的,正如之前的图表所示,当硬数据的警报响起时,美联储往往已难有作为(zuòwéi)。
White认为,美国经济中至少(zhìshǎo)有两大潜在的疲软源(yuán)需要密切关注:
首先是就业市场。预先通知裁员信息的(de)(de)《工人调整和再培训通知》(WARN)数量已开始增加。如果这种情况持续下去,可能意味着就业市场终于站在了显著(xiǎnzhù)恶化的悬崖边。投资者将在周四获得(huòdé)有关失业金申请人数和非农就业的最新数据。
此外(cǐwài),如果住房市场(shìchǎng)持续疲软,同样可能引发经济下行。目前美国新屋销售正在萎缩,房价也已开始出现月度环比下跌。作为房地产市场领先指标的建筑许可数据,无论是独栋(dúdòng)住宅还是多单元建筑,在六个月滚动指标基础上都(dōu)处于下跌态势之中。

White总结称,接下来美股(měigǔ)的(de)关键,就在于软数据所(suǒ)预示的潜在经济放缓,最终是否会演变成衰退,而这在很大(hěndà)程度上取决于美联储何时以及在多大程度上放松货币政策。目前,市场(shìchǎng)将所有筹码都押在了“不会衰退”这一方。但如果衰退真的发生,市场可能将从当前水平大幅下跌。

当然,White还(hái)提到了一种可能性,即如果美联储迟迟未能通过宽松政策施以援手——可能是因为在(zài)关税(guānshuì)引发的物价压力下(xià),美联储更重视其抗通胀使命,那么以事实上的类似量化宽松(QE)形式(xíngshì)出现的财政刺激也可能会被实施。美国财政部长贝森特目前越来越倾向于(yú)以较短期限融资,如果这导致短期国库券发行增加,对风险资产将是有利的。

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